公司主营业务分为三大块，一是环保型粉末涂料和水性涂料以及生产所需的聚酯树脂，下游主要包括家电、汽车等领域，业务占比约为42%，但是毛利率不高，对公司净利润贡献有限；公司的核心利润来源于电器行业的第三方检测与认证，下游涵盖智能家居、智能汽车、能源装备、5G通信、医疗健康等多个领域，业务占比约为19%，但是毛利率接近49%，贡献了主要的利润；第三块是公司的智能装备业务，业务占39%，综合毛利率约为30%，其中励磁装备竞争力较为突出，下游主要覆盖汽车生产、新能源电池检测系统等多个领域。

　　整体来说，公司业务较为复杂，且三块业务协同效应并不强，涂料业务受上游原材料涨价和终端房地产行业影响，2021年处于增收不增利的状态，但是因为毛利率较低，未来业绩弹性较高；电器检测业务公司品牌影响力较大，主要依靠检测实验室覆盖客户销售网络，业务非常稳定，随着实验室和下游需求的增长而水涨船高，属于稳中有升的业务；智能装备基于下游需求非常旺盛，公司业务也呈现了快速增长态势，但是行业竞争也较为激烈，未来或面临盈利能力下滑的风险。因此，预测公司的业绩的难度较高，毕竟三块业务涉及的终端下游并不一致，亦无正相关，整体以平稳趋势为主，业务过于复杂也难以形成规模效益、业绩爆发式增长的可能性较低，故而难以承载较高的估值。

　　2、行业竞争格局：（1）作为粉末涂料用基础原材料，聚酯树脂的市场需求也随之快速增加。根据中国化工学会涂料涂装专业委员会统计，2020年度国内粉末涂料用聚酯树脂销量约100万吨，前十的聚酯树脂企业销量占据了近70%的市场份额，行业集中度相对较高。目前国内粉末涂料行业龙头为神剑股份，但是其盈利能力并不强，公司毛利率则具备一定的优势，与公司产品定位偏中高端，终端定位在汽车和家电领域有关；（2）第三方检测领域，公司面临的竞争对手较多，既包括：中国家用电器研究院、工业和信息化部电子第五研究所（中国赛宝实验室）、中国家用电器研究院等这样的国有背景企业，也包括外资品牌瑞士通用公证行（SGS）以及多家知名民营上市公司，包括华测检测、苏试试验、电科院，但是各家公司擅长的领域并不一样，SGS和华测检测属于综合性第三方检测、行业覆盖面非常广；苏试试验则聚焦在军工领域，电科院则定位在电力中高压设备领域，公司在电器检测领域凭借国资背景仍具备一定的品牌优势；（3）汽车生产和电池检测系统装备在最近几年非常火爆，竞争对手也非常多，如赢合科技、杭可科技、先导智能等企业，公司的竞争优势并不算突出，只能算是中规中矩。

　　3、行业发展前景：（1）随着国内环保政策的持续推进，未来“漆改粉”、“粉改水”的将成为主要趋势，环保型工业涂料的市场需求将逐步提高，不过毕竟行业技术门槛不高，行业盈利能力或呈现出一定的产能周期波动；（2）检测与认证业务，基于GDP的持续增长，下游需求整体呈现稳定增长态势，且随着小企业不断退出市场，未来公司市场份额有望小幅、稳定提升；同时，诸多新兴行业快速也带来检测行业需求的快速增长，如防疫类产品、5G通信、生物医药、健康家电、智能装备、充电桩、工业互联网等；（3）智能检测业务与下游汽车制造、锂电池生产、工业电源（励磁装备）的快速增长而提升，但是盈利能力则要视行业竞争情况而定。

　　4、公司业绩增长逻辑：（1）检测与认证业务稳定增长；（2）涂料业务盈利修复：（3）智能装备需求快速增长。

　　·名词释义：1、聚酯树脂：由多元酸与多元醇通过酯化、羧基封端、真空缩聚反应而制得的热固性端羧基饱和聚酯树脂，是粉末涂料的主要原料之一。

　　2、励磁装备：向同步发电机转子绕组提供可调节的直流电流的电源及附属设备的统称，是电厂的核心控制设备之一，其性能直接影响电厂的安全生产和电网的可靠运行。

　　·业务占比：聚酯树脂26.94%（毛利率12.38%）、水性涂料及其他7.96%、粉末涂料6.02%（毛利率14.96%）、检测认证业务19.04%（毛利率48.62%）、智能制造与试验装备17.13%（毛利率30.68%）、新能源电池自动检测系统8.45%（毛利率27.86%）、励磁装备4.37%（毛利率39.34%）；出口占比：22.42%；

　　1、质量技术服务：为智能家居、智能汽车、能源装备、5G通信、医疗健康、交通装备等应用领域提供检测、认证、计量以及相关延伸服务（含标准化、检验、能力验证、实验室技术服务、培训等）。认证业务是指由具有认证资质的第三方机构证明产品、服务、管理体系、人员符合相关标准和技术规范的合格评定活动，可以分为强制认证和自愿认证两种。

　　2、智能装备：产品包括智能数控钣金装备、真空成型设备、发泡专用设备、智能涂装线、智能装配线、家电智能检测系统、试验设备等，主要包括成套装备业务和电气装备业务。

　　（1）成套装备业务基于工业机器人系统集成、先进控制等技术，自主研制了智能数控钣金设备、智能装配线、自动检测线和试验设备等产品，并提供定制化的生产信息管理系统，实现工厂管理的信息化和智能化，为家电、汽车、摩托车等行业提供从单个生产工艺到完整工厂流程的系统解决方案。

　　（2）电气装备业务基于电能转化技术、控制技术，自主研制出励磁装备、新能源电池自动检测系统和工业电源。自主研发的大型同步电机智能励磁技术，应用于智能装备（励磁装备）领域。采用该技术研制了全数字化、智能化励磁调节器、大功率智能化功率柜、智能灭磁柜及其系统，广泛应用于巨、大、中型水电机组、火电机组（包括三机励磁）、抽水蓄能机组和燃气机组。

　　3、环保涂料及树脂：主要包括工业用环保型粉末涂料（2万吨产能，要应用于汽车轮毂及配件、家电家具、IT、农用/工程机械等行业）、水性涂料以及粉末涂料用聚酯树脂，产品涵盖电器、汽车等领域。

　　·上下游：检测认证上游采购检测、计量、能力验证用耗材，智能装备业务采购包括设备外购件、电气仪表、机械加工组件、通用辅助材料、电子元器件、传感器、控制部件等，环保涂料及树脂业务的主要原材料为基础化工材料（精对苯二甲酸、新戊二醇和间苯二甲酸等）；

　　·主要客户：前五大客户占比15.45%；智能设备客户包括：比亚迪（核心供应商）、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达、赣锋锂电、新能源科技等；家电粉末涂料客户包括：格力电器、海信科龙、奥克斯空调、三菱重工、松下电器等；检测客户较为分散，前五大客户波动较大，主要是客户采购智能设备周期有变化；

　　1、检测认证：瑞士通用公证行（SGS）、中国家用电器研究院、华测检测、苏试试验、电科院、工业和信息化部电子第五研究所（中国赛宝实验室）、中国家用电器研究院等；

　　2、智能装备：QS集团、湖北三丰智能、上海佐竹冷热控制技术、瑞士ABB、杭可科技、先导智能、埃斯顿等、国电南瑞（励磁系统）等；

　　·行业核心竞争力：1、检测品牌影响力；2、检测网络布局；3、工业涂料的规模与成本优势；4、智能装备的性能指标；

　　·行业发展趋势：1、电器检测需求稳定增长：在电器专用装备领域，随着供给侧改革的深入、消费升级的不断推进，国内电器行业步入“智能”升级阶段，国内主要家电企业纷纷开展自动化、智能化改造，对电器专用装备需求增加；在国外，“一带一路”沿线发展中国家的电器保有量低，正处于快速普及期，加之各国政府纷纷出台鼓励本土制造政策，海外市场对电器专用装备需求量大幅增加，并对设备的自动化程度、效率、节能等方面提出了更高的要求；

　　2、新产业的发展有望带来电器检测行业的快速发展：防疫类产品、5G通信、生物医药、健康家电、智能装备、充电桩、工业互联网等新产业持续发展，公司预期包括以上领域以及医疗器械、轨道交通、航天航空材料、环境监测、碳交易相关产业、智能网联新能源汽车及其充电装置、智能电网、适老产品、国防科技产品、软件评估、信息安全评价等新的检测产业催生的检测认证市场将得到了快速的发展。

　　3、行业集中度提升：根据国家市场监管总局《2020 年度全国检验检测服务业统计简报》，截至2020年底我国共有检测认证机构48919家，同比增长11.2%；事业单位制检验认证机构比重进一步下降，民营检验检测机构继续快速发展；传统领域〔包括食品、农产品林业渔业牧业等〕占行业总收入的比重仍然呈现下降趋势。目前行业整体依旧处于弱、小、散的格局。国内就业人数在100人以下的检验认证机构数量占比达到 96.43%；服务半径方面，73.38%的检验认证机构仅在本省区域内提供检测认证服务，仅440家检验认证机构的业务范围涉及境内外。整体来看，一方面有大量的资本进入该行业投资设立新公司，导致检测认证机构数量还在增加，另一方面，大规模的洗牌和并购整合已经开始，出现集约化发展趋势。

　　4、励磁装备需求将随工业电源快速增长：随着技术进步和社会发展需求，励磁装备正朝向数字化、智能化方向快速发展。励磁装备不仅要求具备稳定可靠运行、精确调节控制等基本功能，更要求具备标准化的通信接口，组成单元及部件的全面在线监测，设备在线故障自诊断、自分析等先进功能。而工业电源则广泛应用在国民经济的各个工业领域，包括电子铜箔、铝箔，制氢，光伏铝型材等众多应用场景。随着日益增长的低碳减排需求，相关工业电源行业迎来快速发展契机。

　　5、工业涂料行业发展呈现市场空间大、环保涂料和高端涂料需求快速增加：随着我国电器、汽车、建材、高端装备的快速发展，在全球市场的占比越来越高，工业涂料需求量不断增大；随着国家环保政策的出台和持续推进，“漆改粉”、“漆改水”趋势加快，被环保涂料替代的空间巨大；随着对表面涂层防护性、装饰性和工艺加工特性等要求的越来越高，高端涂料产品市场快速增长。在国家大力推行“源头替代、过程监管、末端治理、后果严惩”等环保及相关政策推动下，粉末涂料及其主要原材料聚酯树脂优势凸显，整体市场容量及新的应用领域的需求不断增加，逐渐形成对于传统溶剂型涂料的替代。

　　·其他重要事项：内蒙古韩锦化学起诉无锡博伊特科技（被告一）与公司（被告二），因两被告向原告交付的涉案设备存在诸多问题，因两被告怠于履行合同义务致使盐水处理装置无法正常进行使用，同时两被告不履行提供技术服务的义务，构成严重违约，因此提起诉讼。涉案金额共5465.35万元，公司承担连带清偿责任。经内蒙古自治区阿拉善盟中级人民法院一审、内蒙古自治区高级人民法院二审审理终结，判决驳回韩锦公司全部诉讼请求。

　　1、大股东及高管：大股东为国资，员工持股平台为二股东，持股比例高达23.66%，在国企混改中属于比较高的水平，核心高管薪酬超百万，激励十分充足。

　　2、员工构成：以技术和生产人员为主，公司业务分为三大块，检测与认证对品牌要求较高，智能装备则考验公司技术实力，工业涂料则取决于投资产生的规模效益。公司人均创收122万，人均净利润11.3万元，在制造业中属于中等偏上水平，利润的主力还是检测与认证业务。

　　3、机构持股：前十大流通股东包含9家公募基金和正泰电器，受到主流资金的高度认可，一季度公司有8865名股东，自然人投资者关注度适中。

　　·管理层年龄：48-53岁，高管及员工持股：广州凯天投资管理中心(有限合伙)为员工持股平台，持股23.66%，覆盖近600人；

　　·员工总数：2789人（+462）：技术492，生产1468，销售388；本科学历以上：1710；

　　1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金约为8.5亿元，还算充裕，应收账款金额略高，与涂料业务、智能装备业务客户属性有关，毕竟下游是大型家电、汽车制造企业，较为强势；存货金额较小；固定资产不足6亿元，主要是粉末涂料产能和检测实验室设备的投入；有息负债客户忽略不计，合同负债略有增长，应是智能装备订单充沛所致，负债率不足五。