（原标题：15年超长景气周期敞开！订单暴增，现金流好转，军工股长时刻成绩增加预期被提早确认（附股））

　　工作订单需求丰满的布景下，军工股的出资逻辑现已由概念性炒作转向根本面开掘，合同负债、预收账款的大幅提高，让军工工作净赢利的持续增加预期被提早确认。跟着组织资金的持续增持，预期未来这一板块全体上涨趋势仍会连续。

　　曾长时刻被出资者诟病持股体会差、成绩一向不完成，而估值又居高不下的军工股，总算在本年迎来归于它的“春天”，不只2021年中期成绩全面超预期增加，且板块中的个股全体表现也显着超预期。

　　“军工板块未来开展前景非常确认。从根本面看，工作订单需求丰满；方针面上，军工作为我国先进制作代表，赛道价值值得被长时刻看好。”“与以往的上涨不同，其时军工股的发力是真实靠成绩而非概念推动，久远来看，不乏走出15年长景气周期的或许。”本周，多位工作出资人在承受《红周刊》记者采访时纷繁表明看好这一板块，以为现在的回调恰好是给了出资者很好的上车时机。（咱们收拾了军工企业及各子板块2021年中期成绩增加状况，注重《红周刊》大众号，后台回复关键词“军工”获取！）

　　计算数据显现，在最近的一次上升行情中（本年5月11日~8月31日），军工指数上涨了47.89%，在大类指数排名中显着居前。板块中的112只概念公司有101只跑赢了大盘，振华科技、振芯科技、智明达、中航重机、晨曦航空、钢研高纳6家公司3个多月的股价涨幅相继翻倍，而累积涨幅超越50%以上的公司多达35家。

　　A股前史上，军工股总是被出资者诟病持股体会差、成绩一向不完成，估值却长时刻居高不下，每一次上涨根本都是环绕边际关系紧张去炒概念，但关于其本年以来的表现，深圳鑫然出资董事长孔令峰却向《红周刊》记者表明，此轮军工股的上涨逻辑现已呈现质的改动，成功由此前的概念推动转变为成绩推动，成绩的遍及超预期是影响军工板块本年5月份股价再次“起飞”的最直接原因。

　　曾在空军一线执役，现任广东潮金出资军工研讨负责人兼基金司理的樊迪也对《红周刊》记者表达了相似观点。他谈到，“精确来说，上一年下半年敞开的军工行情归于景气回转，其时商场还在猜想是体裁加持仍是生长助力，但跟着本年中报成绩的发表，5~8月的上涨行情，很显然便是由成绩驱动的。”

　　计算2018~2020年最近三个完好年度的军工工作赢利表现，能够发现，军工工作2018年、2019年全体净赢利别离同比下滑了17.68%和9.39%，但进入2020年后，军工板块净赢利全体增加了47.05%。本年前两个报告期，尽管军工股净赢利在首季下滑了8.05%，但中期即成功完成反转，增加了7.44%。若进一步剖析细分子工作的表现，可发现本年中期只要帆海配备一个子工作的净赢利是以下滑收官，航天配备、航空配备、军工电子、地上兵装等均完成了两位数的增加。其间，增速最高的航天配备，全体28.43亿元的净赢利较上年同期大幅增加了69.55%，增速相对较低的地上兵装，全体22.28亿元的净赢利也同比增加了33.72%。

　　若剖析帆海配备子工作成绩下滑80.94%的背面原因，可发现主要是重要公司中船防务上一年同期基数偏高所造成的。2020年中期，中船防务因处置股权获得了高达34.02亿元的非经常性收益，使妥当期赢利完成了31.03亿元，若除掉外延收入影响，则其扣非后净赢利实则亏本了2.99亿元。在摒弃悉数外延收入影响后，可发现，不只军工板块本年中期全体扣非后净赢利同比增加了57.02%，且拖后腿的帆海配备赢利增速也从此前的下滑80.94%扭转为增加81.89%。

　　在2021年中报中，军工企业此前传说中的“大订单”得到了充沛验证，许多军工企业的合同负债大幅增加。据Wind数据计算，军工大类工作全体合同负债金额高达1959.09亿元，不只相较2020年同期增加了134.89%，乃至相较2020年全年规划也有49.71%的增加。而翻看2018、2019年军工工作的合同负债状况，则仅别离只要129.12亿元和147.03亿元。

　　详细到个股，我国船只本年上半年的合同负债高达457.05亿元，中航沈飞、我国重工、航发动力、内蒙一机4家公司的合同负债也均超越了百亿元。从增加幅度计算，洪都航空72.94亿元的合同负债同比增加了51087.79%，中航沈飞同比增加10756.24%，此外，航发操控、天海防务、中航机电的合同负债规划也均完成了10倍以上的同比增加。全体来看，有28家公司的合同负债规划增加了1倍以上。

　　此前，军品尽管一般有30%的预付款，但全体欠账状况却是遍及存在的，且贯穿了产业链上下流，导致军工企业现金流很丑陋。但跟着上一年相关文件出台后，军方在签署合一起就要给主机厂30%~50%的预付款，检验时到达70%~80%，一起主机厂还要在必定时刻范围内（1个月左右）向上游打款，如此做法现已在很大程度上杜绝了曾经的许多欠款现象。付款方法的改动有效地处理了军工企业“现金流差”的问题，大单制则缓解了商场对军工企业“事务不透明”的疑虑。

　　樊迪以为，用“不透明”来描述军工企业之前的成绩其实并不恰当，比方研制一款战斗机，至少需求20年时刻，从研制定型到终究配备交给，绵长的研制进程中会发生许多研制费用，但很少有收入进账，原因是产品没有到达国家国防需求之前，空军不会许多下单。所以之前军工股的行情一向是成绩真空期炒作，而一旦到了成绩完成期就开端表现疲软,究竟军工企业的报表是很难让商场满意的。“自2016年开端，军工企业迎来分水岭，从歼16到运20、歼20、歼10C的大规划列装，军工企业真实拿出了高质量的拳头产品，能够大批量供货给部队，由此完成了安稳的收入和本钱比较垂青的现金流。而付款方法的改动则愈加安定了企业的成绩增加，从年末收钱转为客户先打款，这种待遇此前也只要像茅台这样的公司才会具有的。”

　　尽管长景气周期毋庸置疑，但军工股近期的表现仍不算“流转”，9月份以来走势“调转方向”，又让商场为其捏了一把汗。

　　“这次调整，除了商场对集采过度忧虑，还有两个重要的原因：一是成绩真空期，高生长完成后，商场开端忧虑工作未来的生长持续性；二是尽管二季度组织资金对军工板块进行了加仓，但基金全体配备军工板块的份额仍然很低，布局在军工板块的资金高度活泼。”樊迪表明。

　　军工和医药不同，其归于重财物、重技能、重设备类企业，根本不或许呈现像医药那么大规划的集采压价行为，考虑到我国军工一向都是会集收购，集采的影响并不会像医药收集那么大。“咱们在调研中问过一些上市公司，公司的反应并没有排挤集采，反而还很支撑，由于集采的条件是放量，而在这个进程中，公司的本钱也会下降，此刻反映到公司报表上，则赢利率并不会下降。”孔令峰如是说。

　　而关于出资人忧虑的成绩持续性问题，孔令峰以为军工企业并非处在一个存量商场，而是明晰的增量商场。上半年订单鄙人半年表现，下半年又会拿到更多下一年的订单，军工企业纷繁扩产。以中航光电为例，之前公司总是在每个五年方案的终究一年去做扩产方案，但在十四五规划的首年（2021年），公司现已再度紧锣密鼓地施行了扩产，这是前史上的初次，由于之前的扩产节奏已不能满意下流的需求，这也从旁边面充沛反映，军工工作的景气量仍处在上行阶段。“十四五规划对军工工作是确认性利好，不只这5年，2027年时还将迎来建军100周年，这样来看，工作7年内景气量都不太会掉头向下。假如看的再久远一些，2035年有两个前景方针，榜首我国GDP要翻一倍；第二完成国防和戎行现代化从此前的2050年提早至了2035年，所以从其时时点来看，未来15年都很或许是军工工作的长景气周期，期间充满了各种使命。”

　　北京中晴本钱总司理何岩也看好军工工作长时刻景气量，他以为军工工作的高景气量3~5年内是没有问题的。“除了运营成绩的大幅提高，商场一向预期的军工财物证券化，财物注入的预期逻辑也仍然存在，国企改革、央企整合的趋势不改。未来在内生和外延的一起效果下，军工赛道值得高度注重，整个工作年化成绩增速将持续坚持20%~50%。”

　　其实，若结合二级商场上公募基金和上市公司中报也可明晰看到，组织在二季度对军工板块确实是在显着加仓的。计算数据显现，公私募基金、社保基金、券商、QFII、陆股通等干流国内外组织资金持有军工工作上市公司的股份占流转股本的份额为7.84%，相较一季度增加了两个百分点，增持份额仅次于美容护理、钢铁和有色金属。

　　“未来组织配备军工板块的份额有望进一步提高。”长城久源基金司理翁煜平在承受《红周刊》记者采访时谈到，军工板块未来将持续升温，中心要素在于需求爆满、成绩微弱、估值低洼。横向比较同处高景气方向的新能源轿车、半导体设备，军工板块的长时刻生长性更为确认。现在军工工作全体市盈率约65倍，处于曩昔10年前史中值邻近。而在2022年，估值将进一步降至20~40倍，对应超越30%的成绩增加，企业估值和生长性匹配度杰出。

　　樊迪判别，军工板块9月底将再度步入上行通道。原因在于：首要，第十三届珠海航展将于9月28日开幕，我国空军前史性地跨入战略空军门槛，展会大将会集展示推动战略转型、迈向国际一流的新成果。其次，10月份会再次进入三季报发表期，工作成绩持续增加根本已无悬念。“现在的回调，恰恰是给出资者供给了好的上车时机。”

　　关于赛道的挑选，在上一年7月份和年末的行情中，根本只要航空配备公司在涨，原因是戎行大换装使得航空配备公司获益确认性最高。或正是基于此，樊迪以为航空配备未来走势持续超预期的概率相对偏小，帆海配备则有或许是更好的挑选，原因在于其时航运全体也处于盈余上行周期，相关公司不只触及大型军舰的制作，也触及大型民用船只出产，会一起完成水兵配备、航运公司下单的双向收益。

　　《红周刊》记者收拾资料时也发现，在二级商场上，如帆海配备子工作龙头公司我国船只，尽管近期也完成了一波不俗的上涨，但与中航光电、中航沈飞年内股价纷繁创出前史新高不同，与2007年、2015年的股价比较，我国船只仍处在偏底部区域。

　　何岩表明，航空工业是军工板块的龙头赛道，但时时机不断扩展到造船、弹药、航天，乃至军工电子、军工芯片、军工资料范畴。军工板块分几个层次，榜首层是像中航沈飞、中航西飞、航发动力这样的企业。比较来看，中航西飞的性价比更高，由于以根本面来看，中航西飞的市值应该与中航沈飞归于同一等级，但现在公司显着市值偏低，以9月16日的股价计算，两者之间差了近500亿元。这类总装主机厂商归于组织必配标的，走势与工作共振，收益是最为安全且稳健的。第二层是做配套的企业，龙头公司如中航机电，国内一切飞机的机电配套产品90%的商场被它占据，归于肯定的独占位置。结合本年中期成绩能够看到，公司5.29亿元的净赢利同比完成了53.21%的增加，与此一起，公司22.17亿元的合同负债，较上年同期暴增了1088.51%。

　　与樊迪所见略同，何岩也看好以我国船只为首的造船板块的景气量，此外，他以为武器公司也值得注重，例如中兵红箭，是国内专一的智能弹药企业，一起公司还叠加了其时火爆的金刚石概念，公司股价在周四盘中再次改写了阶段新高。此类同处造船+军工、弹药+人工钻石双高景气的企业，商场也会愈加偏心。

　　在军工整个产业链上，孔令峰以为，从订单和完成度看，上游成绩会最早开释，但终究板块能够发生大市值增加空间的往往更多是整机公司，由于整机是终究交给方。军工板块的走势一般是沿着上中下流递进开展，所以能够看到之前涨势凌厉的紫光国微、抚顺特钢都是来自上游芯片或资料范畴。往后延伸，尽管上游设备景气量仍然很高，但商场或许会更注重整机范畴。

　　不过，孔令峰也表明，自己会更注重企业的本身运营才能和中心竞争力，由于更偏心长线出资。现在来看，紫光国微、中航光电、抚顺特钢等上游公司的逻辑和成绩现已有了必定的完成，未来仍会不断完成。“跟着军工工作信息化的提高，榜首步就要处理芯片，在特种芯片范畴，紫光国微无疑是独占等级，市占率到达了80%以上，所以公司很契合未来开展方向。相似的，中航光电也现已重复验证了自己的优异运营才能，一起公司在民用方面也有很宽广的空间，如电动车、5G、数据中心等对其都有很大的需求。”

　　（咱们收拾了军工企业及各子板块2021年中期成绩增加状况，注重《红周刊》大众号，后台回复关键词“军工”获取！）

　　（本文已刊发于9月18日《红周刊》，文中提及个股仅为举例剖析，不做生意主张。）